赛力克“大败局”：成也富力？败也富力！

Original 黎佰深涂料经 2024-04-01

上世纪90年代末到本世纪初，随着国家基础设施建设规模的不断扩大，改性沥青防水卷材等防水产品被市场普遍接受，催生了一大批防水企业，其中包括东方雨虹（002271.SZ）、科顺股份（300737.SZ）、深圳卓宝这些今天的防水头部企业。

在这种背景下，在珠海一家防水技术公司当了一年总经理助理、时年38岁的刘晖捕捉到创业的时机，便毅然辞去工作，拿着仅有的20万元，与另外两名合伙人凑够30万元，于2007年10月在广东省中山市神湾镇创立了中山市科聚防水材料有限公司（简称“中山科聚”）。

网络上关于刘晖的图片极少，2015年他到一家建材公司参观交流的合影是难得的一张（图源见水印）

中山科聚成立初期，恰逢中国防水市场的“混沌期”。如同20世纪90年代的中国涂料市场一样，此时的防水行业处于卖方市场，只要有货就不愁卖；但与之相伴的是市场乱象丛生，其中最为典型的便是“非标”（非国家标准）产品横行，企业为追求利润不惜不断突破产品质量下限。

我们并不清楚中山科聚成立初期的经营模式，但是从它展示的快速发展步伐来看，它实实在在地从这一时期的防水市场中攫取到足够的养分——在2007年10月到2010年5月这不到3年时间里，中山科聚的注册资本不断膨胀，从创立时的100万元（认缴，实缴30万元）到2008万元（全部实缴）；相应地也吸引了更多资金的进入，股东人数也扩充了一倍。

2010年5月，中山科聚变更名称为广东赛力克防水材料有限公司，一个“赛力克传奇”由此拉开序幕。同年11月，赛力克在广东省韶关市翁源县翁城镇华彩涂料城拿地建厂，2012年建成后便搬迁过去。

赛力克位于翁源华彩涂料城的厂区俯瞰

此后到2014年5月，赛力克又历经多轮堪称复杂的股权变更，最终完成了股份制改制。

完成股份制改制之后，赛力克开始向全国中小企业股份转让系统（俗称新三板）发起挂牌冲刺。

此时正值新三板加速扩容的阶段，对于企业的挂牌门槛相对较低——存续满两年（有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续期间可以从有限责任公司成立之日起计算）；主营业务突出，有持续经营的记录；公司治理结构合理，运作规范——而快速发展中的赛力克完全够得上这个标准。

根据赛力克公开转让说明书，2012年其营业收入为941.45万元，净利润-62.53万元（考虑到当年刚刚从中山搬到翁源，建厂需要耗损一定的资金，亏损也属于合理）；2013年便实现营收翻番（1915.84万元）和利润扭亏（60.09万元）；2014年1-5月，其营收便接近2013年全年的量（1530.95万元），净利润甚至超过2013年（65.61万元）。根据其挂牌后披露的2014年年报，全年营收4512.93万元，同比大增135.56%；实现净利润175.76万元，同比增长192.48%。

2014年最后一天，赛力克实现在新三板挂牌，股票代码为831594.OC。

对于挂牌当年的经营情况，赛力克在2014年年报中这样回顾道：公司着重发展中高端产品市场和渠道，专注为客户提供高品质防水材料，通过产品创新和品牌提升来提高自身竞争力，公司2014年度进入良性发展阶段，业务收入和利润都实现快速增长。

赛力克的产品主要面向房地产市场B端客户

跟大多数防水企业一样，赛力克主要面向B端客户，以房地产开发公司、建筑工程公司为主；2014年前五名客户共占总营业收入51.86%，占比较大，客户比较集中；但其中占比最大的客户比例为15.97%，“对单一客户不存在重大依赖性”。但它没有披露前五大客户的具体名单。

赛力克继而分析认为，2015年房地产新政不断，房地产业正在经历一个调整阶段市场回暖，国家对基础建设投资额持续增长，城镇化建设继续发展，大量的房地产项目及国家基建项目都需要防水材料供应，这将带动防水材料行业稳定增长。

在此背景下，2015年赛力克的主业经营继续增长，但速度放缓。2015年年报显示，营业收入同比增长20.54%至5439.76万元，主要原因是报告期公司订单量增加，以及随着品牌效应的逐渐提升，市场区域范围逐步扩大，开拓了更多新客户如陕西建工集团总公司、宁波茗山防水材料有限公司等所致；净利润同比增长114.04%至383.20万元，主要原因是随着市场开拓力度的加大和品牌影响力的提升，导致收入增加，而成本和费用支出得到有效控制，故利润大幅增加。

但2016年，赛力克业绩出现了停滞（仅增长1.42%），甚至净利润出现小幅下降（下降比例6.4%）。赛力克将其归咎于为扩大销售、进行市场开拓，增加了资金的投入，销售费用上涨，同时销售的增长还未能体现出来，导致营业利润的下降。这一年，赛力克开发了两个大客户，相继中标中国电建地产、信达地产等防水材料集团采购项目，“成为各大地产商的战略合作伙伴”。

除了电建地产和信达地产之外，2016年，赛力克还吸引了另一家大型房地产商的注意——当年3月16日，富力地产（02777.HK）考察团一行6人到赛力克翁源生产基地进行考察——但当年双方未能达成合作。

新三板挂牌之后，赛力克吸引了包括富力地产在内的百强房地产商的注意，业绩也由此进入快速增长通道

直到2017年11月，赛力克终于傍上富力地产的“大腿”，与后者签订防水材料战略采购合作协议。赛力克无不自豪地表示，“这是我司成为电建地产、信达地产等全国百强地产企业之后的又一大地产商的战略合作伙伴”。

大抵是由于跟电建地产、信达地产的合作效果显现，2017年，赛力克重返高速增长赛道——营业收入增长30.03%至7087.82万元，净利润增长20.58%至434.98万元。而后两年，富力地产业务的加持让赛力克迎来成立以后最高速的发展阶段，营业收入先后达到9218.76万元和15453.83万元，净利润则分别为477.86万元和1527.60万元。

其中，2019年是赛力克迄今表现最耀眼的一年，其营业收入创新历史最高值，净利润也位居历史第二高，仅次于2020年的1946.24万元。

这其中，跟富力地产的持续合作作用巨大，以至于赛力克连续两年在年报中着重展现双方合作的内容——

2018年5月31日，富力地产《同心者·同路》晚宴在重庆富力凯悦酒店隆重举行，赛力克应邀出席了此次晚宴。富力地产在会上对供应商企业进行了表彰，赛力克被授予2018年度富力地产卓越贡献奖。
2019年1月，富力集团2018年度优秀供应商、承建商颁奖大会在广州康莱德酒店举行，本公司凭借高品质防水产品及专业的服务荣获“2018年度优质服务供应商”称号。
2019年6月，富力地产与本公司续签了防水材料集采战略合作协议，公司继续成为富力地产的集采合格供应商。

而在2019年报中，赛力克更是指出：1、本期卷材成品收入较上期增加5262.81万元，增长61.15%，主要原因是公司积极拓展国内销售市场，全面优化销售网络，使得在富力地产集采项目上的卷材成品销售额较上期增长了88.17%。2、本期涂料成品收入较上期增加971.94万元，增长158.86%，主要原因是公司积极拓展战略客户和新的应用领域，使得在富力地产集采项目上的涂料成品销售额较上期增长了181.60%。

赛力克的“因富力而兴”可见一斑。

然而从2020年年报开始，赛力克不再提及富力地产等房地产客户。

这一年，疫情猝然而至，对涂料/防水行业带来诸多不确定性，其影响延续至今；然而对于以B端客户尤其是房地产客户为主的企业（比如赛力克）而言，更大的冲击则来自于房地产市场的巨大动荡。据报道，2020年以来，银保监系统对房地产金融领域保持强监管态势，尤其是2020年8月，住建部联合央行召开重点房企座谈会，提出“三道红线”融资监管新规，政策高压直接诱发了以恒大地产为代表的“爆雷潮”。

“行业受房地产业和基础设施建设的影响较大。受国家宏观调控和经济运行周期影响，国内固定资产投资增速回落，房地产投资规模增速持续下行，建筑防水行业的市场规模增速减缓，将对未来公司经营造成影响和挑战。”赛力克在2020年年报中作出如此重大风险提示。

这一年，赛力克的业绩数据并不算难看，除了营业收入有所下降之外，净利润反而冲至历史高点。但它并未在年报当中对净利润的“逆势上升”作出直接的原因分析，十分诡异。

但很快，2021年赛力克业绩加速滑落。尤其是下半年，在上半年净利润仍有近900万元的前提下，全年录得132.61万的亏损，表明2021年下半年的经营遭遇重创，亏损额超1000万元；而相比2020年，净利润下降2078.86万元，降低106.81%，赛力克将其主要归因于：疫情及建筑房产行业发展现状导致的本期销售额缩减，以及收到大量商业承兑汇票引起的信用减值损失增加。

赛力克指出，信用减值损失增加475.66万元，是因为当期应收账款45%都是以商业承兑汇票结算，现阶段房地产开发企业的商业承兑汇票到期拒付频繁，风险倍增，故而提取的信用减值损失也随之增长。

而雪上加霜的是，由于经营困难迫使赛力克进行裁员，辞退部分员工偿付的解除劳动合同补偿金因此倍增；同时向外部企业借款支付贷款利息、处置一批报废毁损的固定资产等都加大了资金压力；另外，在跟东方雨虹（002271.SZ）旗下的徐州卧牛山新型防水材料有限公司的一起诉讼案中败诉，赛力克被判赔213.32万元。

诸多因素之下，赛力克迎来了2013年扭亏之后再一次的亏损，而且这种由盈转亏的风险仍在持续放大。

赛力克防水施工场景

2022年8月11日，赛力克披露了2022年半年报，同期披露《关于公司计提信用减值损失的公告》，持续督导主办券商中泰证券披露《关于广东赛力克防水材料股份有限公司的风险提示性公告》。

这些公告让赛力克的极端困境赤裸裸地展示在公众面前。2022年半年报显示，1-6月，赛力克仅实现998.29万元的营业收入，同比减少了83.71%；而亏损更是录得惊人的1936.52万元，“也就是说，赛力克每卖1块钱就要亏两块。”

赛力克的亏损也有因可循。其2022年半年报显示，营业利润比上年同期减少2899.12万元，降低313.9%，主要是因为：

（1）新冠疫情及建筑房产行业发展现状导致的本期销售额缩减；

（2）原材料单价大幅上涨；

（3）收到大量商业承兑汇票到期拒付引起的信用减值损失风险倍增；

（4）经营困难辞退部分员工偿付的解除劳动合同补偿金增加。

对于第（3）点，赛力克在《关于公司计提信用减值损失的公告》中表示，因房地产行业下行，房企债务违约事件不断加剧，2022年上半年，公司已出现富力地产项目商票到期拒付的情况，考虑到公司的财务风险，依据《企业会计准则》和会计谨慎性原则，拟对到期拒付和未到期的富力地产项目商业承兑汇票计提信用减值损失。